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關于當下股市的最大秘密!

來源: 2016-08-22 04:27

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關于當下股市的最大秘密!

來源:?澤平宏觀(zepinghongguan)作者:任澤平、宋雙杰



今年A股最大的特征是“震蕩市、大切換”。交易的指數空間非常窄,賺指數波動的錢很難。但是,今年風格切換非常明顯,從題材炒作到業績為王,部分低估值有業績的股票甚至創出新高,操作上從賺指數的錢到賺風格切換的錢。最有效的策略是:大勢研判“休養生息”,板塊配置“賣出高風險偏好的偽成長,向低估值有業績的方向抱團”。這也是我們年初對今年的基本判斷,近期這一策略繼續有效。


1、四大條件決定今年是震蕩市


今年主板和創業板經過年初的主跌浪以后,進入震蕩市,而且震蕩的區間非常狹窄,指數只有10%的波動空間,賺指數波動的錢非常難,交易的指數空間非常窄,經常出現“一陰遮六陽”。


今年震蕩市的主要原因是:


1)無風險利率下降不大。10年期國債收益率經過年初的上漲和6-7月的下降,目前又回到2.8%,與年初持平,估值中樞沒有抬升。反觀2014-2015年從4.5%一路下滑到2.8%,大幅抬升了估值中樞;


圖1?2014-2015年無風險利率大幅下降,2016年降幅不大


2)風險偏好降低。2014年7月-2015年6月市場對改革和貨幣寬松預期較強。2016年以來市場對改革預期較低,貨幣寬松也從主動放水步入擠牙膏式寬松,自229降準以來,央行已經5個月沒有降息降準操作,回歸中性穩健;


3)企業盈利略有改善但幅度不大且難以持續。受益于經濟L型探底、PPI回升、1季度信貸刺激、房地產投資回升、供給側去產能、財務成本下降等,2016年上半年企業盈利小幅改善,但市場基于經濟大周期向下對持續回升的信心不強;


4)維穩。


只要上述4個條件不發生大的變化,震蕩市將持續很長一段時間。

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2、風格大切換:從題材炒作到業績為王


在指數震蕩的情況下,風格卻出現明顯的切換。2014年7月-2015年6月牛市中漲幅靠前的計算機、傳媒、機械等在2016年1月-7月震蕩市中跌幅均靠前,而上一輪牛市當中漲幅靠后的食品飲料、家電、銀行、煤炭、有色等則在當前震蕩市中表現出明顯的相對收益和抗跌性,部分股票甚至創出新高。這個世界真是公平啊!


圖2 均值回歸:2014-2015年漲得越高2016年跌得越多


圖3?2016年表現較強的板塊都是2014-2015年表現靠后的,2016年表現較差都是2014-2015年漲幅較高的


這可能跟兩個因素有關:一個是均值回歸,另一個是估值體系的變換。


2014年7月-2015年6月的上一輪牛市驅動力來自無風險利率下降驅動的價值股牛市和風險偏好提升驅動的成長股牛市,即改革牛、轉型牛和水牛。


2016年初以來,估值體系發生了一些新的變化:


1)市場風險偏好降低與監管趨嚴不利于題材炒作和偽成長。當前市場風險偏好降低,真成長、偽成長、題材股和高估值都屬于高風險偏好品種。監管層從鼓勵金融創新到加強監管,2013-2015年上半年成長股大牛市的環境跟監管層鼓勵金融創新、上市公司利用價差并購重組等有關,2016年隨著銀監會對理財資金去風險資產去杠桿、證監會從嚴跨界并購嚴格退市等,題材炒作的生態環境被破壞,股市開始正本清源,回歸業績和價值,從市夢率到市盈率。


2)市場風險偏好降低、企業盈利改善與長端債券收益率下降利好消費股和周期股。市場風險偏好降低利好低估值有業績的股票,PPI回升利好企業盈利改善的股票,長端債券收益率下降利好高股息率的股票,這三類股票的交集是消費股和周期股。


圖4?2016年受益于房地產投資回升、企業去庫存進入尾聲、供給側去產能等PPI回升工業企業盈利改善


我們提醒投資者重視近期的幾大變化:經濟從快速下滑期步入L型緩慢探底期,CPI從滯漲幻覺到溫和回落,PPI從快速暴跌到修復回升,貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松,政策取向從上半年穩增長到下半年供給側改革,房市從刺激加杠桿到抑制泡沫,股市從快熊到震蕩市,監管層從鼓勵金融創新到嚴格監管,風格從題材炒作到業績為王,債市從大牛到小牛。這或許意味著一個時代的結束,另一個時代的開啟。心無執念,適應新的環境變化。

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3、操作策略:大勢研判“休養生息”,板塊配置“業績為王”


我們在1月4日提出“休養生息”,A股隨后大跌千點,主跌浪結束,進入震蕩市。我們在3月9日春季策略報告《休養生息,我在春天等你》提出“股市全年主基調休養生息。存量博弈下結構性行情,賣出高風險偏好的偽成長,向低估值有業績的方向抱團。”


近期A股回調是震蕩市下回升到區間上限后的正常調整,風格持續從題材炒作到業績為王切換也符合我們前期對市場風格的判斷。


未來對股市過度悲觀已無必要,趨勢性機會尚需耐心等待,房市、股市、債市等大類資產中只有股市跌過了,貨幣超發背景下其他資產也都不便宜。未來股市可能繼續維持存量博弈、區間震蕩和結構性行情主導,但會出現大的風格切換,從題材炒作向業績為王和價值投資轉換。關注以汽車、家電、食品飲料、公用事業等為代表的低估值穩定業績高股息率的消費股,以煤炭、鋼鐵、交運、建材、有色等為代表的受益供給側改革的周期股。


注:以上觀點不代表鳳凰財經,不構成投資建議。)


來源:?澤平宏觀(zepinghongguan)作者:任澤平、宋雙杰

新媒體運營編輯 王程海倫

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